近日今世缘发布财报，2023年度今世缘顺利突破百亿，加入“百亿俱乐部”，为信心不振的白酒行业带来一丝亮色。但是资本市场似乎并不买账，其股价始终处于来回震荡拉扯阶段，并没有展现突破百亿业绩该有的势头。而百亿背后，该公司仍有诸多谜团待投资者和消费者解开。

产能存在巨大缺口，外购基酒？

今世缘产能上的“危机”，其实早有端倪。早在2022年发展顺畅的今世缘发布公告称，拟投资90.76亿元巨资建设南厂区智能化酿酒陈贮中心项目，项目完成后预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨、半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨。

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90亿元投资，如果以公告节点的2021年营收口径结算，相当于今世缘当时5年净利润总和。魄力之大，背后足见今世缘的产能早已捉襟见肘，以及不得不投的产能危机。梳理今世缘年报数据发现，近年来今世缘产能和实际生产存在巨大缺口，尤其是在2021年今世缘产能突然从15000吨迅速翻倍至30000吨，而在此前今世缘却没有任何产能扩张信息披露，以及相关在建工程信息披露，仅有灌装车间的投入，此时产能突然实现产能翻倍，数据的大跃进背后或另有洞天。

根据熟悉酒类酿造的白酒营销专家表示，今世缘酿酒生产量远高于实际产能设计，有两种可能，一种是酿造的酒窖在超负荷运作，牺牲酿造周期换产量，比如以前70天的发酵周期，现在只需要35天完成，可以使产量大幅提升，不过窖池超负荷运作难免是降低酒窖产酒质量，就好像用激素催熟的‘水果’一样，表面熟了，内在天差地别，而且还有可能会造成酒窖的退化。”

与此同时，即便通过缩短发酵周期方式提高产能，营销专家也提出另外的疑虑，白酒行业存在一个硬性的瓶颈，根据车间产地及酿酒设施配套，最大的产能扩张只能是从现有两班工作制提升至三班工作制，机器24小时无间歇作业是极限，换句话说，生产效率顶格只能提升1.5倍，以2018年为例，如果今世缘满负荷产能也仅能生产22500吨，依旧有5688吨的产能缺口，“这就需要另一种非常手段解决了。”该营销专家认为。

众所周知，产能缺口最快捷稳妥的处理方式就是采购基酒，这一点从今世缘的原材料采购成本一栏也能窥见一二。根据年报数据推算，今世缘2018年酿酒生产所需酿酒原料采购成本是0.703万元/吨，远高于同处江苏市场洋河的0.5929万元/吨，而到了2021年今世缘酿酒原料采购成本已飙升至1.06万元/吨，而这几年粮食价格并没有出现大幅涨价情况，酿酒原材料采购成本的远高于同业，且还在大量飙升的事实背后，或正是其大批量采购基酒算在酿酒原材料中，成本更高的基酒变相推高了原粮采购成本，这也解释得通为什么今世缘原粮采购成本远高于行业了。

“当然，今世缘早有大量采购基酒的传统，在发展面前，对于今世缘来讲产能供应（连续性）大于一切，但这仅能基于数据进行推测，毕竟年报中并没有明确披露。或许今世缘采用了工艺手段，优化了这个问题。近几年酱香酒流行‘洗澡酒’，即用食用酒精或者其他劣质基酒浸泡酒糟，再进行蒸馏出酒，一样能生产出以假乱真的‘酱香酒’。”该营销专家补充道。

优级酒的高速提升，降质提量？

产能无法解释的跃进背后，还有优质酒产量大幅提升，同样熟悉酿造的白酒营销专家不解。按照早前今世缘招股书透露，今世缘上市募资的目的之一就是优化酿造产能，通过技改后，实现优级酒产出的大幅提升。按照今世缘规划，改造前今世缘优级酒产出率接近12.5%，改造后优级酒产出率将提升至20%。但是这几年今世缘产品结构中，优级酒占比却非常之高，在缺乏基酒结余情况下，这一非常规优级酒占比显然缺乏支撑。

财报数据看，浓香白酒单价高于100/瓶的产品，基本都是采用的优级酒酒体进行勾调，也就是说今世缘特A以上产品基本都是采用优级酒勾调。不同于泸州老窖、五粮液、洋河等头部浓香企业，今世缘本身产能就存在巨大缺口，每年生产的酒都不够用，在如此高优级酒使用率下，很难存下优质酒体以备未来，这意味着不仅当下不够用，更是不要明天的行为。

在营销专家看来，今世缘优级酒确实是个谜，“关键在于，浓香型白酒勾调至少采用3-5年前生产的基酒，如此看来优级酒实际产量缺口远比实际看到的大。今世缘比较实际的解决之道就是‘降质提量’，就是放宽产品勾调标准，在一些产品中加大口感、体验大打折扣的二级酒使用比例来保证市场供应，但是劣质二级酒想要获得优质的产品体验，还需要特殊工艺加以弥补，喝起来可能没什么感觉，甚至体验会更好，但是协调性会大打折扣，如果用户细心些的话，还会能够感受到质量的明显差别。”

与此同时，“消失的二级酒”或许也呼应“降质提量”的推测。根据今世缘20%优级率推算，假设今世缘每年生产的A、B、C类产品都是采用二级酒勾调，如果剔除这部分产量掉，还有大量的二级基酒结余。“剩余如此多的二级酒一般厂家往往采用低端酒进行消化，因为二级酒长期储存后酒质上也不会出现质的改变，缺乏长期存储价值，因此浓香头部的酒企都有大量的低端酒销售来消化二级酒，但奇怪的是今世缘低端酒产量和销量都没有明显的提升，总体酒的结余又并没有明显增长，那么这些二级酒又去哪儿了？这一点确实引人怀疑。”营销专家说道。

更让人担忧的是，即便已经在扩建优质浓香基酒酿造车间，这部分产能不可能建设投产就能生产出国缘系列用酒，想要生产出优质且稳定的优质浓香酒，至少需要10年时间，加上还要储存3-5年时间，短期内今世缘依旧要面临优质酒大量短缺窘境，但拆下补上这一消耗产品体验、损害消费者利益的方式终究不是长久之计。

时间是解决问题的良药。从逆市投入90亿巨额资金进行产能扩张，不难发现处于快速发展阶段的今世缘，似乎也到了命运关口，巨大的产能缺口终究会在无声中慢慢消耗其品质口碑，反噬其尚未稳固的市场。但愿这个过程中，今世缘不会被消费者所抛弃，沉没在与时间赛跑的路上。

参考资料：

1、今世缘基酒产能之谜，三娘财富之旅；

2、三分钟读懂浓香型白酒，千里谈酒业；

3、白酒新一轮扩军备战，今世缘狂砸90亿扩产或至产能过剩，红星新闻；